华能国际600011政策救赎有助业绩回升 [复制链接]

华能国际(600011)策救赎有助业绩回升

季报0.02元,符合预期:1季度公司国内可比口径发电量上升63%,考虑收购及新机组的总发电量则增长28.8%,主营收入同比增24.9%,单位燃料成本同比上涨5%致毛利率下降3.1个百分点至8.9%;此外,受加息影响,财务费用率同比上涨1.1个百分点至5.7%,净利同比下降763%,EPS为0.02元,符合预期。国内可比口径发电量季度环比基本持平,总体上升14.2%,主营增长10.5%,毛利率微降0.6个百分点,净利润下降43.2%。    *策救赎有助业绩回升:鉴于目前的低毛利水平,公司业绩再度进入高弹性区域,我们测算电价、煤价及利用小时各变动2%对2011年EPS的影响将达到0.11、和0.07和0.03元;后续电价调整*策如能执行到位则公司业绩有望于2季度开始回升,从而缓和燃料成本上涨压力。    集团承诺扩宽公司产业结构,未来水电资产注入或可期待:2010年集团承诺为避免同业竞争将公司作为其常规能源业务最终整合的唯一平台,非上市相关业务资产将用5年左右时间注入。我们认为此次承诺将改变以往公司作为火电企业的单一定位,未来集团水电等常规能源资产注入或可期待(四少11水电装机2,200MW,澜沧江水电装机8,500MW),并扩展公司外延式成长空间。    风险因素:公司业绩对煤价和利用小时敏感度过高;高达73%的资产负债率下,加息将对业绩构成负面影响。    维持"增持"评级。基于最新电价调整及煤价情况(全年涨幅预期由6%降至5%),我们将公司2011一2013年EPS预测由0.17/0.21/0.23元上调至0.21/0.24/0一27元,对应P/E为27.2/23.7/21.9倍;鉴于目前电价机制下公司合理盈利未能充分反映,故给予其2010年1.8倍的合理P/B水平,对应6.80元的目标价位并维持"增持"评级。